فرنسا "الملاذ الآمن" للأصول الحقيقية تجذب عودة رأس المال: تفضيلات التمويل في الربع الأول تعكس إعادة ضبط منطق الاستثمار الأوروبي

عندما يبدأ المستثمرون في إعطاء الأولوية للبحث عن "الأصول الحقيقية" بدلًا من قصص النمو الأكثر جرأة، فإن الإشارة التي يرسلها السوق تكون عادةً أكثر أهمية من بيانات التداول الفصلية نفسها. وتشير ملاحظات PitchBook بشأن فرنسا في الربع الأول من عام 2025 إلى تحول أوسع في تفضيلات رأس المال: ففي ظل ضعف النمو في أوروبا، واستمرار تشدد شروط التمويل نسبيًا، وتزامن عدم اليقين السياسي والجيوسياسي، تعود الأصول المادية التي تمتلك تدفقات نقدية، وخصائص ضمانية، ومرونة تشغيلية إلى قلب اهتمامات المستثمرين المؤسسيين.

فرنسا ليست حالة معزولة. خلال العامين الماضيين، أعاد رأس المال الخاص العالمي، وصناديق البنية التحتية، وأموال التأمين، والمؤسسات ذات التخصيص طويل الأجل تقييم ترتيب فئات الأصول. وبعد عودة أسعار الفائدة من مستوياتها شديدة الانخفاض إلى نطاقات أكثر طبيعية، لم يعد رأس المال يدفع بسهولة مقابل النمو المستقبلي، بل أصبح يميل أكثر إلى دفع علاوة على اليقين: من يستطيع توفير إيجارات مستقرة، ورسوم قابلة للتنبؤ، وتدفقات نقدية خاضعة للتنظيم، هو الأقدر على جذب التمويل. هذا التحول ليس حكرًا على فرنسا، لكن الخصائص الهيكلية للسوق الفرنسية داخل أوروبا تجعلها نموذجًا典型ًا لهذه الموجة من إعادة التخصيص.

لماذا استعادت الأصول الحقيقية قدرتها على التسعير

إن عودة الإقبال على الأصول الحقيقية ترتبط أولًا وبشكل مباشر بتغير تكلفة رأس المال العالمي. فعدم رخص التمويل يعني أن النماذج المعتمدة على الرفع المالي المرتفع، ودورات الاسترداد الطويلة، والاعتماد على توسع التقييمات المستقبلية، تتعرض لضغوط. في المقابل، فإن المكاتب، والمستودعات اللوجستية، والبنية التحتية الرقمية، ومرافق الطاقة، وأصول النقل القائمة على الرسوم، والعقارات الخاصة بالرعاية الصحية والتقاعد، إضافة إلى بعض المجمعات والمصانع المرتبطة بالتحديث الصناعي، عادت لتكون أهدافًا للتخصيص المؤسسي لأن هيكل عوائدها أقرب إلى "تدفقات نقدية تشغيلية قابلة للتحقق".

ويمتلك السوق الفرنسي أفضلية نسبية في هذا الصدد. فحجم اقتصاده كبير بما يكفي، وبيئته المؤسسية ناضجة، وإطار تداول الأصول فيه متطور نسبيًا، كما أن باريس وضواحيها، وليون، ومرسيليا، وليل، تشكل مستويات مختلفة من بوابات الدخول الاستثمارية. وبالنسبة لرأس المال الدولي، قد لا تكون فرنسا السوق الأرخص، لكنها غالبًا من أسهل الأسواق في بناء منطق الاحتفاظ طويل الأجل فيها. وخصوصًا في فترات التقلب الكلي، فإن سيادة القانون، والسيولة، ووضوح آفاق الخروج في الأسواق المتقدمة غالبًا ما تكون أهم من التقييم قصير الأجل.

رأس المال الأوروبي ينتقل من "التوجه التضخيمي" إلى "التوجه الدفاعي"

إن أداء الربع الأول في فرنسا يعكس في الواقع تحولًا دقيقًا لكنه مستمر في إطار الاستثمار الأوروبي. فعلى مدى العقد الماضي، استقطبت كثير من الأسواق الأوروبية رؤوس أموال دولية كبيرة حول سرديات "إعادة تقييم القيمة" و"تجديد المدن"؛ أما في المرحلة الحالية، فيركز مديرو الصناديق أكثر على قدرة الأصول على الصمود وهوامش الأمان في الميزانية العمومية. وبالنسبة لصناديق التقاعد، والصناديق السيادية، وشركات التأمين، فإن الأصول الحقيقية قادرة على التحوط من التضخم، وتوفير مواءمة للعوائد طويلة الأجل، وتقليل وزن الأصول النموية عالية التقلب داخل المحفظة.

وهذا ما يفسر أيضًا استمرار الاهتمام بالأصول المرتبطة بالبنية التحتية والطاقة.هذا يفسّر أيضًا لماذا تواصل الأصول المرتبطة بالبنية التحتية والطاقة جذب الاهتمام. فالتحول الأوروبي في مجال الطاقة يتطلب إنفاقًا رأسماليًا هائلًا، وتشمل أصولًا مثل شبكات الكهرباء، وتخزين الطاقة، وشبكات الشحن، ومرافق ربط الطاقة المتجددة بالشبكة، إضافة إلى البنية التحتية اللوجستية الإقليمية وسلسلة التبريد، وكلها تمتاز بدورات زمنية طويلة، وطابع تنظيمي قوي، وسيناريوهات استخدام واضحة. وبالمقارنة مع المسارات التي تعتمد بالكامل على اختراقات تقنية، فإن هذه الأصول تتوافق أكثر مع تفضيل رأس المال المؤسسي في الوقت الراهن لـ«العوائد المرئية».

جاذبية فرنسا لا تكمن في النمو المرتفع، بل في اليقين الأعلى

من منظور المقارنة العالمية، لا تجذب فرنسا الاستثمار بسبب النمو السريع، بل تكسب الأموال بفضل اليقين المؤسسي، وتنوع الأصول، والفرص التشغيلية. ولا تزال باريس واحدة من أهم العقد الأوروبية لرأس المال العابر للحدود، إذ تربط بين الخدمات المالية، والاستهلاك الفاخر، والطيران والفضاء، والتصنيع المتقدم، كما تربط أيضًا فرص الاستثمار المادي مثل مراكز البيانات، والتخزين اللوجستي، وتجديد المدن. وبالنسبة لرأس المال الأجنبي، فإن هذا الهيكل الصناعي يعني أن الأصول الحقيقية في فرنسا لا تقتصر على العقارات التجارية التقليدية، بل تشمل أيضًا أصول البنية التحتية المتوافقة مع ترقية السلاسل الصناعية.

ومن الاتجاهات المهمة أن الحدود بين فئات الأصول أصبحت أكثر ضبابية. فالمناطق اللوجستية لم تعد مجرد مستودعات، بل أصبحت جزءًا من التجارة الإلكترونية، والوفاء عبر الحدود، وشبكات التوزيع الإقليمية؛ والعقارات الصناعية لم تعد مجرد مصانع، بل قد تندمج في حلقات قطع غيار السيارات، والأدوية، والتقنيات النظيفة، والتجميع المتقدم؛ كما أن أصول الطاقة لم تعد مجرد مرافق عامة، بل قد تتطور جنبًا إلى جنب مع مراكز البيانات، والنقل الكهربائي، وعودة الصناعة إلى الداخل. وجاذبية فرنسا في هذه المجالات تنبع من سوقها الاستهلاكية الكبيرة، وقدرتها على الوصول إلى السوق الأوروبية الموحدة، وقاعدتها التحتية الأكثر نضجًا.

لماذا يبحث رأس المال في هذا الوقت عن «مستقبل يمكن رهنه»

إذا نظرنا إلى هذه الموجة الاستثمارية ضمن إطار حركة رأس المال العالمية، سنجد منطقًا أعمق: فعندما ترتفع مستويات عدم اليقين، لا يتوقف رأس المال عن الحركة، بل يغيّر وجهته. فالأموال التي كانت تفضّل التكنولوجيا العالية، والنمو المرتفع، ومرونة التقييمات المرتفعة، أصبحت اليوم أكثر ميلًا إلى دخول المجالات التي يمكنها الحفاظ على القيمة خلال التباطؤ الاقتصادي، ورفع الأسعار في بيئة تضخمية، وتحقيق عوائد مستقرة ضمن إطار تنظيمي.

ولهذا السبب ترتفع جاذبية الأصول الحقيقية في أوروبا. فمقارنةً بالولايات المتحدة، ينمو الاقتصاد الأوروبي بوتيرة أضعف، لكن التقييمات عادةً أكثر تحفظًا، كما أن عتبة دخول الأصول أكثر قابلية للتفاوض؛ ومقارنةً ببعض الأسواق الناشئة، فإن البيئة السياسية والقانونية في فرنسا أكثر استقرارًا، وعدم اليقين الذي يواجهه رأس المال الأجنبي أقل. وبالنسبة لرأس المال العالمي المخصص عبر المحافظ، فهذا يعني أن فرنسا قد لا تكون السوق «الأكثر ربحية»، لكنها قد تكون السوق «الأكثر راحة للنوم».

بالنسبة للشركات متعددة الجنسيات، فإن إشارة الاستثمار لا تأتي من جانب الصفقات فقط

إن عودة الأصول الحقيقية ليست مجرد سلوك استثماري مالي، بل تؤثر أيضًا في التوزيع المادي للشركات. فتنشيط تداول الأصول المحلية غالبًا ما يعني أن السلاسل الصناعية وسلاسل الخدمات تمر بإعادة هيكلة: إذ تحتاج العقد اللوجستية إلى أن تكون أقرب إلى السوق النهائية، وتحتاج البنية التحتية الرقمية إلى أن تكون أقرب إلى المناطق التي تتمتع بشروط أفضل للطاقة والشبكات، بينما تولي الصناعة والبحث والتطوير أهمية أكبر للتوافر طويل الأجل للأراضي والطاقة والعمالة.بالنسبة للشركات متعددة الجنسيات، تكمن أهمية فرنسا في أنها تستطيع أن تستوعب في الوقت نفسه ثلاثة أنواع من التوزيع: أولًا، التوزيع والخدمات اللوجستية الموجّهة إلى السوق الأوروبية؛ ثانيًا، البحث والتطوير والتصميم والتصنيع الخفيف الذي يخدم الصناعات ذات القيمة المضافة العالية؛ وثالثًا، الاستثمارات في الطاقة والبنية التحتية المرتبطة بالتحول الأخضر. وبعبارة أخرى، فإن ارتفاع الإقبال على الأصول الحقيقية لا يعني فقط تعافي دورة العقارات، بل قد يكون أيضًا جزءًا من إعادة تقييم الشركات لشبكات تشغيلها في أوروبا.

خلفية أوسع: رأس المال العالمي يعيد ترتيب تعريف "الأصول الآمنة"

على الصعيد العالمي، كان مصطلح "الأصول الآمنة" في الماضي يشير أكثر إلى السندات الحكومية وأدوات النقد؛ أما في البيئة الحالية، فقد بدأ بعض المستثمرين ينظرون إلى الأصول المادية القادرة على توليد عوائد تشغيلية مستمرة باعتبارها أصولًا آمنة بمعنى أوسع. والسبب أن الانقسام الجيو-اقتصادي، وإعادة تشكيل سلاسل الإمداد، والتحول في الطاقة كلها ترفع من أهمية الاستثمار الرأسمالي الثابت طويل الأجل. فالموانئ، والمستودعات، وشبكات الكهرباء، وأبراج الاتصالات، ومراكز البيانات، ومشروعات تجديد المدن، والمناطق الصناعية، تتحول من أصول هامشية إلى أصول استراتيجية.

إن الظاهرة التي شهدتها فرنسا في الربع الأول تؤكد بالضبط أن أسواق رأس المال الأوروبية لم تفقد حيويتها، بل إنها تعيد اختيار طريقة التعرض للمخاطر. فالأموال لا تغادر أوروبا، بل تنتقل داخل أوروبا من القطاعات الأكثر اعتمادًا على سرديات التقييم، إلى الأصول الأقرب إلى جوهر تشغيل الاقتصاد الحقيقي.

خاتمة: دور فرنسا هو "المُثبّت" وليس "نقطة الانفجار"

من منظور الاتجاهات طويلة الأجل، فإن تدفق الأموال إلى الأصول الحقيقية في فرنسا لا يعني أنها ستصبح المحرك الأكثر اندفاعًا للنمو في أوروبا؛ والأدق أنها تتحول إلى منصة أصول مناسبة للتخصيص طويل الأمد، والاحتفاظ عبر الدورات الاقتصادية، وتحسين التشغيل. وبالنسبة إلى المستثمرين الدوليين، تكمن قيمة هذه الأسواق في أنها تستطيع أن توفر استقرارًا للمحفظة خلال فترات عدم اليقين، وأن تراكم عوائد طويلة الأجل أثناء عمليات تطوير الصناعة والبنية التحتية.

لذلك، فإن ما رصدته PitchBook ليس مجرد ظاهرة محلية في سوق فرنسا خلال ربع معين، بل هو إعادة ترتيب لرأس المال العالمي في مرحلة ما بعد انخفاض أسعار الفائدة: فالأموال تتجه بصورة أوضح إلى الأصول الحقيقية التي يمكن رؤيتها، وتشغيلها، وتسعيرها. وفرنسا ليست سوى واحدة من أبرز العقد الأوروبية في هذا الاتجاه.