مفارقة الاستثمار الأجنبي المباشر في الهند: عندما تصل تدفقات رأس المال إلى مستويات قياسية، يكاد صافي الاستثمار ينضب

مفارقة الاستثمار الأجنبي المباشر في الهند: عندما تصل تدفقات رأس المال إلى مستويات قياسية، تكاد صافي الاستثمارات تختفي

في السنة المالية 2025-26، اجتذبت الهند تدفقات قياسية من إجمالي الاستثمار الأجنبي المباشر بلغت 94.6 مليار دولار، ولكن بعد تعديل التدفقات الخارجة، بلغ صافي الاستثمار الأجنبي المباشر 7.6 مليار دولار فقط - بانخفاض يزيد عن 80% مقارنة بذروة بلغت 44 مليار دولار في السنة المالية 2020-21. تثير هذه الفجوة تساؤلات حول استدامة الاستثمار في الهند. إن الفجوة بين السطحية المزدهرة والضعف الجوهري لا يمكن تفسيرها بمجرد إعادة أرباح إلى الوطن.

تفكيك الاستثمار الأجنبي المباشر: ثلاث فئات رأسمالية غير متجانسة

تنظر النظرة التقليدية إلى الاستثمار الأجنبي المباشر على أنه رأس مال إنتاجي طويل الأجل ومستقر، لكن الاستثمار الأجنبي المباشر المتدفق إلى الهند قد تغير جوهريًا في هيكله. تظهر بيانات البنك الاحتياطي الهندي أنه خلال الفترة من السنة المالية 2022-23 إلى 2025-26، شكل "الاستثمار الأجنبي المباشر الحقيقي" الذي يأتي بالفعل بالتكنولوجيا والعلامات التجارية والقدرات الإنتاجية من الشركات متعددة الجنسيات 41.9% فقط من التدفقات الفعلية للاستثمار الأجنبي المباشر؛ وساهم المستثمرون الماليون مثل الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري وصناديق الثروة السيادية بنسبة 40.5%؛ وشكلت استثمارات المغتربين والمركبات ذات الأغراض الخاصة 17.6%.

تختلف دوافع الاستثمار لدى المستثمرين الماليين جوهريًا عن رأس المال الصناعي: فهدفهم الأساسي هو زيادة رأس المال والخروج المخطط له. والمثال النموذجي هو خروج شركة تيماسيك السنغافورية من أعمال شنايدر إليكتريك في الهند في عام 2025، حيث حولت استثمارًا بقيمة 637 مليون دولار إلى 6.4 مليار دولار في غضون خمس سنوات. في عام 2025 بأكمله، أدت 45 صفقة خروج كبيرة للأسهم الخاصة/رأس المال الاستثماري إلى تدفقات رأسمالية خارجة بلغت 29 مليار دولار، وهو ما يمثل أكثر من 55% من إجمالي الانسحابات البالغ 52 مليار دولار في ذلك العام. وهذا يعني أن الكثير من "الاستثمار الأجنبي المباشر" المتدفق هو في جوهره أموال ساخنة، وليس رأس مال صبور لبناء المصانع.

الانكماش المستمر في الاستثمار الأجنبي المباشر في التصنيع: قلق هيكلي

إذا كانت هيمنة المستثمرين الماليين على تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر تجلب تقلبات قصيرة الأجل، فإن الانخفاض المستمر في الاستثمار الأجنبي المباشر الحقيقي في التصنيع يمس أساس القدرة التنافسية طويلة الأجل. وقد انخفض الاستثمار الأجنبي المباشر الحقيقي في التصنيع الهندي على التوالي في دورتين من أربع سنوات أخيرتين، وخلال الفترة من السنة المالية 2022-23 إلى 2025-26، لم يمثل التصنيع سوى 10.6% من إجمالي التدفقات الفعلية. ويتناقض هذا بشكل حاد مع استراتيجية الهند "جعل الهند قوة تصنيعية".

قارن مع جنوب شرق آسيا: شكل الاستثمار الأجنبي المباشر في التصنيع في فيتنام حوالي 60% من الإجمالي في عام 2023، وجذبت الصناعات التحويلية في مجال النيكل في إندونيسيا استثمارات كبيرة في المصانع. في موجة إعادة هيكلة سلسلة التوريد العالمية "الصين + 1"، لم تصبح الهند، كما كان متوقعًا، المستوعب الرئيسي للتصنيع. وتشمل الأسباب صعوبات حيازة الأراضي، وجمود قوانين العمل، واختناقات البنية التحتية - على الرغم من التحسن في السنوات الأخيرة، إلا أن مزايا التكلفة والكفاءة التصنيعية في الهند لم تظهر بعد بشكل كافٍ مقارنة بالمنافسين مثل فيتنام وتايلاند.

المشهد الكامل لتدفقات رأس المال الخارجة: كل دولار يدخل، يخرج 1.5 دولار

السبب المباشر لانخفاض صافي الاستثمار الأجنبي المباشر هو التضخم الحاد في تدفقات رأس المال الخارجة.التدفقات الصافية المنخفضة لـ FDI سببها المباشر هو التضخم الحاد في تدفقات رأس المال إلى الخارج. إذا تم جمع الانسحابات، وتحويلات أرباح الأسهم (118.9 مليار دولار)، ورسوم استخدام الملكية الفكرية (46.6 مليار دولار) (باستثناء FDI الخارجي ورسوم الخدمات التقنية)، فإن إجمالي التدفقات الخارجة خلال الفترة المالية 2022-23 إلى 2025-26 بلغ 344.4 مليار دولار. في نفس الفترة، بلغت التدفقات الجديدة الداخلة (باستثناء أرباح إعادة الاستثمار) 230.6 مليار دولار. وهذا يعني: مقابل كل دولار واحد من FDI وارد، يخرج حوالي 1.5 دولار بأشكال مختلفة.

هذه النسبة تتدهور بشكل متسارع: كانت 0.56 دولار في 2014-18، وارتفعت إلى 0.70 دولار في 2018-22، والآن تجاوزت 1.50 دولار. الفجوة المتزايدة باستمرار في تدفقات رأس المال الخارجة تشكل ضغطًا على ميزان المدفوعات الهندي، خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة العالمية وتشديد بيئة التمويل في الأسواق الناشئة.

لغز FDI الخارجي: دورة رأس مال أم عولمة حقيقية؟

الاستثمار المباشر للخارج (OFDI) من الشركات الهندية يرتفع أيضًا بسرعة، حيث بلغ إجماليه 65 مليار دولار خلال الفترة المالية 2023-24 إلى 2025-26. لكن 45٪ منه توجهت إلى قطاعات "الخدمات المالية والتأمينية والتجارية"، ووجهاتها الرئيسية هي سنغافورة (27٪) والإمارات (11٪). كمية كبيرة من الأموال تدخل هذه الولايات القضائية عبر شركات قابضة وصناديق استثمار خاصة، بدلاً من الاستثمار في الأنشطة التشغيلية. مثال نموذجي: استثمار شركة تابعة لـ تاتا موتورز عبر كيان في سنغافورة بمبلغ 405 مليون دولار في شركة إيطالية. مدينة GIFT الهندية تزيد من غموض تدفقات رأس المال: ارتفع OFDI عبر GIFT من 246 مليون دولار إلى 1.18 مليار دولار. هذه التدفقات الرأسمالية "ذهابًا وإيابًا" تشوه الصورة الفعلية للاستثمار، وتعكس المراجحة الضريبية العابرة للحدود ودورة رأس المال، وليست تعزيزًا حقيقيًا للقدرة التنافسية العالمية للشركات الهندية.

إشارات السياسات: تجاوز عبادة الإجماليات

يدافع كبير المستشارين الاقتصاديين الهنود عن بيئة الاستثمار ببيانات التدفقات الإجمالية القوية، بينما يركز المنتقدون على الانخفاض الحاد في صافي FDI. كلاهما يتجاهل جوهر المشكلة - جودة FDI أهم بكثير من كميتها. لسد الفجوة بين التدفقات الإجمالية وصافي الاستثمار، تحتاج الهند إلى التركيز على ثلاثة جوانب:

1. **تحسين هيكل FDI**: من خلال سياسات صناعية موجهة لتحفيز جذب FDI حقيقي في التصنيع والبحث والتطوير والخدمات عالية المستوى، مع مراجعة الاعتماد على المستثمرين الماليين (خاصة رأس المال قصير الأجل الذي يدخل عبر الملاذات الضريبية). 2. **تقليل تدفقات رأس المال الخارجة**: تبسيط إجراءات تحويل الأرباح والانسحاب هو جزء من سوق مفتوحة، لكن يجب التركيز على تقليل التدفقات الخارجة في الحساب الجاري مثل رسوم استخدام الملكية الفكرية، من خلال تعزيز القدرات الابتكارية المحلية لتقليل الاعتماد على الخارج. 3. **تحسين بيئة الأعمال المحلية**: تحسين مرونة سوق العمل والأراضي، وتسريع بناء البنية التحتية، وخفض التكاليف اللوجستية، لجذب الشركات المتعددة الجنسيات التصنيعية التي تحتاج إلى البقاء طويلاً.

في الوقت الذي يشهد فيه FDI العالمي إعادة هيكلة سلاسل التوريد بدوافع جيوسياسية، تمتلك الهند سوقًا محلية ضخمة ومزايا في الاقتصاد الرقمي، ولكن إذا لم تستطع تحويل الازدهار الكمي إلى تراكم صافٍ لرأس المال وترقية صناعية، فإن ما يسمى "معجزة FDI" ستكون مجرد سراب.*هذه المقالة تستند إلى تقرير تحليل صافي الاستثمار الأجنبي المباشر الذي نشره Vajiram & Ravi وبيانات مؤسسات الاستثمار الدولية.*