El sistema de capital global está atravesando una inusual prueba de tensión. La fuente de la prueba no es única, sino que tres fuerzas convergen en una ventana temporal similar: el impacto del conflicto en Oriente Medio sobre la energía y las rutas de navegación, la reevaluación por parte del mercado de las trayectorias de retorno de las inversiones relacionadas con la IA, y el desajuste de liquidez que se sigue acumulando en los mercados de crédito privado y capital privado. La Evaluación de Estabilidad Financiera de marzo de 2026 del Banco de la Reserva de Australia describe el entorno actual como “de rápida evolución” y “de riesgo elevado”. Detrás de esta valoración, la lógica de asignación de capital global está migrando del viejo paradigma de tasas de interés bajas, volatilidad subestimada y activos ligeros hacia un nuevo paradigma de tasas de interés altas, impactos de alta frecuencia y activos pesados.

La naturaleza del ciclo de capital de la IA ya ha cambiado

En los últimos años, la IA ha sido uno de los principales sustentos de la valoración del mercado bursátil de las economías avanzadas. Pero desde la segunda mitad de 2025 hasta principios de 2026, los inversores empezaron a reevaluar esta narrativa. La dirección de la reevaluación no es “la IA no es importante”, sino “la estructura de financiación y el panorama competitivo de la IA podrían ser más complejos de lo esperado”.

Dos presiones aparecen al mismo tiempo. Por un lado, la competencia impulsada por la IA está trastocando el modelo de negocio de algunas empresas de software, lo que provoca una revalorización significativa de las acciones y los diferenciales de crédito de las compañías relacionadas. Por otro lado, la construcción de infraestructura de IA —centros de datos, clústeres de cómputo y suministro energético asociado— requiere un volumen de capital enorme y depende cada vez más de la financiación mediante deuda, en particular de las grandes emisiones de bonos de las grandes empresas de hiperescala. Esto significa que el ciclo de capital de la IA ya no es solo una historia del mercado de renta variable, sino que está profundamente vinculado al mercado de crédito.

Este cambio tiene implicaciones directas para los flujos globales de capital. Cuando la fuente marginal de financiación de la inversión en IA pasa de las ganancias retenidas y la financiación mediante capital a la financiación mediante deuda, las fluctuaciones del entorno de tipos de interés, los diferenciales de crédito y las ventanas de refinanciación se transmiten más rápidamente al ritmo de inversión en infraestructura de IA. Para las economías que intentan atraer IED mediante la ejecución de proyectos complementarios de centros de datos, energía y semiconductores, la certeza de disponibilidad de capital está disminuyendo.

El dilema de las salidas y el reflujo de liquidez en los mercados privados

A septiembre de 2025, los activos bajo gestión de los fondos globales de capital privado alcanzaban los 10,9 billones de dólares, pero el ritmo de captación de fondos se ha desacelerado notablemente en los últimos dos años. Más preocupante aún es el lado de las salidas: el período medio de tenencia de los fondos de compra apalancada (buyout) ha pasado de unos cinco años en 2010 a unos siete años en 2025. El retraso en las salidas significa que el capital no puede devolverse a tiempo a los inversores de los fondos, lo que a su vez inhibe su capacidad de reasignación.

Para aliviar la presión de liquidez, algunos gestores de fondos han recurrido a soluciones de salida alternativas, como la venta de participaciones parciales, la creación de fondos de continuación para adquirir activos de fondos existentes y, en algunos casos, la introducción de apalancamiento. Esta práctica alivia la presión de devolución de capital a corto plazo, pero también puede trasladar el riesgo hacia adelante y aumentar los vínculos opacos entre los mercados privados y el sistema financiero en general.En septiembre de 2025, los eventos de incumplimiento de First Brands Group y Tricolor ofrecieron una ventana de observación. Aunque los inversores los consideraron en general eventos idiosincrásicos, las exposiciones reportadas por los bancos a préstamos directos, fondos de crédito y financiación de almacén provocaron más de 1.000 millones de dólares en deterioros. Posteriormente, la exposición relacionada de la entidad hipotecaria británica Market Financial Solutions volvió a suscitar atención. La característica común de estos casos es que los vínculos entre los proveedores de crédito no bancarios y el sistema financiero en general no son transparentes, mientras que la exposición del crédito privado a sectores sometidos a presión de valoración, como el software, está aumentando.

La prueba de escenarios exploratoria sistémica lanzada por el Banco de Inglaterra en diciembre de 2025, cuyos resultados se esperan para principios de 2027, es el último intento de los reguladores globales para profundizar en la comprensión de este ámbito. Para la investigación de inversiones, la cuestión clave es si, en caso de que se produzcan, la velocidad y la magnitud de los ajustes de valoración en los mercados privados superarán las expectativas implícitas en las primas de riesgo actuales.

Resiliencia del ajuste de los flujos comerciales y presión rezagada de los costes energéticos

Una señal positiva subestimada es que, durante el último año, los flujos comerciales globales se ajustaron relativamente rápido a los cambios arancelarios, y los márgenes de beneficio y los colchones de efectivo de las empresas de las economías avanzadas se mantuvieron en general sanos. Los resultados de beneficios de la mayoría de los sectores en Europa y Estados Unidos fueron mejores de lo esperado. Esto indica que las cadenas de suministro globales tienen cierta capacidad de adaptación y que las empresas han acumulado colchones en los últimos años.

Pero esta resiliencia tiene límites. Los precios de la energía persistentemente elevados ejercen presión en dos direcciones: por un lado, frenan el crecimiento de la demanda; por otro, elevan los costes de los insumos y comprimen los beneficios. El material de referencia señala en particular que la revisión al alza de las expectativas de beneficios de las empresas tecnológicas oculta las previsiones débiles de sectores más expuestos a los aranceles, como la fabricación de automóviles, los bienes de consumo duradero y la energía, especialmente en Estados Unidos. Esto significa que la divergencia sectorial en los mercados de capitales podría intensificarse aún más.

En cuanto a los balances empresariales, la mediana del apalancamiento aumentó en la mayoría de las economías avanzadas, pero el ratio de cobertura de intereses también aumentó, lo que indica que la capacidad de servicio de la deuda aún no se ha deteriorado al mismo ritmo que el apalancamiento. Sin embargo, las tasas de incumplimiento de la deuda de grado especulativo en Europa y Estados Unidos siguen siendo elevadas, y están dominadas por reestructuraciones extrajudiciales de deuda, con el riesgo de que las empresas vuelvan a incumplir si no se resuelven sus problemas de fondo.

El mercado de deuda soberana se está convirtiendo en un nuevo ancla de valoración

Los rendimientos de los bonos gubernamentales siguen por encima de su media de diez años, lo que refleja en parte la preocupación del mercado por que el volumen de emisión se mantenga persistentemente elevado. Tras la escalada del conflicto en Oriente Medio, los inversores reevaluaron las perspectivas de política monetaria y fiscal, y los rendimientos de la deuda soberana y los indicadores de volatilidad subieron en paralelo. Aunque la prima de plazo sigue dentro del rango histórico y el funcionamiento del mercado se mantiene normal, la repreciación de los tipos de interés libres de riesgo en el tramo largo se está transmitiendo a todas las clases de activos.

A octubre de 2025, en Estados Unidos y Europa aún había más de 1,5 billones de dólares en deuda de grado especulativo —incluidos bonos, préstamos y líneas de crédito revolventes— que vencerá antes de finales de 2028. Si las condiciones financieras globales se endurecen significativamente durante este período, los planes de refinanciación de las empresas más débiles podrían verse afectados. La existencia de este muro de refinanciación hace que el mercado de deuda soberana no solo sea un barómetro de la política fiscal, sino también una variable clave del ciclo de crédito corporativo.Para la IED mundial y la configuración de la inversión transfronteriza, el aumento de las tasas de interés libres de riesgo a largo plazo implica una subida de las tasas de descuento de los proyectos y una mayor exigencia de certeza por parte del capital. Esto podría favorecer a destinos de inversión con regulación estable, costos energéticos controlables y una concentración geográfica razonable de las cadenas de suministro, mientras que ejercería presión sobre regiones con alto apalancamiento, alta dependencia energética o elevada incertidumbre política.

Implicaciones a largo plazo para la configuración de la inversión

La superficie del sistema financiero mundial actual aún muestra resiliencia: los bancos de importancia sistémica se mantienen rentables y con capital suficiente, las primas de riesgo de renta variable y de crédito siguen siendo bajas según los estándares históricos, y no se han producido interrupciones sistémicas en el funcionamiento del mercado. Pero los cambios que están ocurriendo en el trasfondo merecen atención continua.

Primero, el mayor grado de vinculación entre el ciclo de capital de la IA y el mercado de crédito hace que la inversión tecnológica sea más vulnerable a las fluctuaciones de las condiciones financieras. Segundo, los desajustes de liquidez y los retrasos en las salidas en los mercados privados podrían amplificar la volatilidad durante los ajustes de valoración. Tercero, el impacto de los riesgos energéticos y geopolíticos sobre las cadenas de suministro está pasando de ser un choque de corto plazo a un cambio en la estructura de costos de mediano plazo. Cuarto, la revalorización del mercado de deuda soberana podría redefinir los criterios con los que el capital global evalúa los proyectos de largo plazo.

Para los organismos de promoción de inversiones y las empresas multinacionales, esto significa que deben reevaluar la resiliencia de la estructura de financiamiento de los proyectos de inversión, la sensibilidad a los costos energéticos y la configuración geográfica de las cadenas de suministro, y no solo el tamaño del mercado y los costos laborales tradicionales. Los cambios marginales en los flujos de capital global suelen reflejarse primero en las condiciones de financiamiento y en la fijación de precios del riesgo, más que en los datos de producción.