La nouvelle gravité du capital : cycle des actifs lourds de l’IA, fragmentation géopolitique et reflux de la liquidité sur les marchés privés mondiaux

Le système mondial des capitaux traverse un test de résistance inhabituel. La source de ce test n’est pas unique : trois forces convergent dans une fenêtre temporelle rapprochée : l’impact du conflit au Moyen-Orient sur l’énergie et les voies maritimes, la réévaluation par le marché des trajectoires de rendement des investissements liés à l’IA, ainsi que les déséquilibres de liquidité qui continuent de s’accumuler sur les marchés du crédit privé et du capital-investissement. L’Évaluation de la stabilité financière de mars 2026 de la Banque de réserve d’Australie décrit l’environnement actuel comme « en évolution rapide » et « à risque élevé ». Derrière ce jugement, la logique d’allocation mondiale du capital passe d’un ancien paradigme de taux bas, de faible volatilité et d’actifs légers à un nouveau paradigme de taux élevés, de chocs fréquents et d’actifs lourds.

La nature du cycle de capital lié à l’IA a changé

Ces dernières années, l’IA a été l’un des principaux soutiens de la valorisation des marchés boursiers des économies avancées. Mais du second semestre 2025 au début de 2026, les investisseurs ont commencé à réévaluer ce récit. La réévaluation ne consiste pas à dire que « l’IA n’est pas importante », mais que « la structure de financement et la configuration concurrentielle de l’IA pourraient être plus complexes que prévu ».

Deux pressions apparaissent simultanément. D’une part, la concurrence portée par l’IA bouleverse le modèle économique de certaines entreprises logicielles, entraînant une nette réévaluation du cours des actions et des spreads de crédit des entreprises concernées. D’autre part, l’infrastructure de l’IA — centres de données, grappes de calcul, infrastructures énergétiques associées — nécessite des capitaux considérables et dépend de plus en plus du financement par la dette, en particulier des émissions obligataires massives des grands hyperscalers. Cela signifie que le cycle de capital lié à l’IA n’est plus seulement une histoire de marché actions, mais qu’il est profondément lié au marché du crédit.

Ce changement a des implications directes pour les flux mondiaux de capitaux. Lorsque la source marginale de financement des investissements dans l’IA passe des bénéfices non distribués et du financement par fonds propres au financement par la dette, les fluctuations de l’environnement de taux d’intérêt, des spreads de crédit et des fenêtres de refinancement se transmettent plus rapidement au rythme des investissements dans les infrastructures d’IA. Pour les économies qui cherchent à attirer les IDE en accueillant des projets de centres de données, d’infrastructures énergétiques et de semi-conducteurs, la certitude de l’arrivée des capitaux diminue.

Les difficultés de sortie sur les marchés privés et le reflux de liquidité

En septembre 2025, les actifs sous gestion des fonds mondiaux de capital-investissement atteignaient 10 900 milliards de dollars, mais le rythme de levée de fonds a nettement ralenti au cours des deux dernières années. Plus préoccupant encore, du côté des sorties : la durée de détention moyenne des fonds de buyout est passée d’environ cinq ans en 2010 à environ sept ans en 2025. Le retard des sorties signifie que les capitaux ne peuvent pas être restitués en temps voulu aux investisseurs des fonds, ce qui limite leur capacité de réallocation.

Pour atténuer les tensions de liquidité, certains gestionnaires de fonds se tournent vers des solutions de sortie alternatives, notamment la cession de participations partielles, la création de fonds de continuation pour racheter des actifs auprès de fonds existants, et parfois le recours à l’effet de levier. Cette approche atténue à court terme la pression liée à la restitution des capitaux, mais elle peut aussi reporter les risques à plus tard et accroître les liens opaques entre les marchés privés et le système financier au sens large.En septembre 2025, les défauts de First Brands Group et de Tricolor ont offert une fenêtre d’observation. Bien que les investisseurs les considèrent généralement comme des événements idiosyncratiques, les expositions déclarées par les banques aux prêts directs, aux fonds de crédit et au financement d’entrepôt ont entraîné des dépréciations de plus d’un milliard de dollars. Par la suite, les expositions connexes du prêteur hypothécaire britannique Market Financial Solutions ont de nouveau attiré l’attention. La caractéristique commune de ces cas est la suivante : les liens entre les fournisseurs de crédit non bancaires et le système financier au sens large ne sont pas transparents, tandis que l’exposition du crédit privé à des secteurs dont la valorisation est sous pression, comme les logiciels, est en hausse.

L’exercice exploratoire de scénarios systémiques lancé par la Banque d’Angleterre en décembre 2025, dont les résultats sont attendus début 2027, constitue la dernière tentative des régulateurs mondiaux pour approfondir leur compréhension de ce domaine. Pour la recherche en investissement, la question clé est la suivante : si un ajustement des valorisations sur les marchés privés se produit, sa vitesse et son ampleur dépasseront-elles les attentes implicites dans les primes de risque actuelles ?

La résilience de l’ajustement des flux commerciaux et la pression différée des coûts énergétiques

Un signal positif sous-estimé est le suivant : au cours de l’année écoulée, l’ajustement des flux commerciaux mondiaux aux changements tarifaires a été relativement rapide, et, dans les économies avancées, les marges bénéficiaires et les matelas de trésorerie des entreprises sont globalement restés sains. Dans la plupart des secteurs en Europe et aux États-Unis, les résultats bénéficiaires ont été meilleurs que prévu. Cela montre que les chaînes d’approvisionnement mondiales disposent d’une certaine capacité d’adaptation et que les entreprises ont accumulé des réserves au cours des dernières années.

Mais cette résilience a ses limites. Des prix de l’énergie durablement élevés exercent une pression dans deux directions : d’une part, ils freinent la croissance de la demande ; d’autre part, ils augmentent les coûts des intrants et compriment les marges. Les documents de référence soulignent en particulier que la révision à la hausse des prévisions de bénéfices des entreprises technologiques masque les prévisions faibles de secteurs plus exposés aux droits de douane, comme la construction automobile, les biens de consommation durables et l’énergie, en particulier aux États-Unis. Cela signifie que la divergence sectorielle sur les marchés des capitaux pourrait encore s’accentuer.

Pour les bilans des entreprises, le ratio de levier médian a augmenté dans la plupart des économies avancées, mais le ratio de couverture des intérêts a également augmenté, ce qui indique que la capacité de service de la dette ne s’est pas encore détériorée en même temps que le levier. Toutefois, les taux de défaut sur la dette de catégorie spéculative restent élevés en Europe et aux États-Unis, et les restructurations de dette à l’amiable dominent, ce qui crée un risque que des entreprises fassent de nouveau défaut si les problèmes de fond ne sont pas résolus.

Le marché des obligations souveraines devient une nouvelle ancre de valorisation

Les rendements des obligations d’État restent supérieurs à leur moyenne sur dix ans, ce qui reflète en partie les craintes du marché quant à la persistance de volumes d’émission élevés. Après l’escalade du conflit au Moyen-Orient, les investisseurs ont réévalué les perspectives de politique monétaire et budgétaire, et les rendements des obligations souveraines ainsi que les indicateurs de volatilité ont augmenté de concert. Bien que les primes de terme restent dans leur fourchette historique et que le fonctionnement du marché demeure normal, la réévaluation des taux sans risque à long terme se transmet à toutes les classes d’actifs.

Aux États-Unis et en Europe, il restait, à fin octobre 2025, plus de 1 500 milliards de dollars de dette de catégorie spéculative — y compris obligations, prêts et crédits renouvelables — qui devait arriver à échéance d’ici fin 2028. Si les conditions financières mondiales se resserraient nettement durant cette période, les plans de refinancement des entreprises les plus faibles pourraient être affectés. L’existence de ce mur de refinancement fait du marché des obligations souveraines non seulement un baromètre de la politique budgétaire, mais aussi une variable clé du cycle du crédit des entreprises.Pour la répartition mondiale des IDE et des investissements transfrontaliers, la hausse des taux sans risque à long terme implique une hausse des taux d’actualisation des projets, et les capitaux exigent davantage de certitude. Cela pourrait favoriser les destinations d’investissement où la réglementation est stable, les coûts énergétiques maîtrisables et la concentration géographique des chaînes d’approvisionnement raisonnable, tout en exerçant des pressions sur les régions à fort levier, fortement dépendantes de l’énergie ou à forte incertitude politique.

Implications à long terme pour la répartition des investissements

À la surface, le système financier mondial fait encore preuve de résilience : les banques d’importance systémique restent rentables et suffisamment capitalisées, les primes de risque actions et crédit demeurent faibles selon les normes historiques, et le fonctionnement des marchés n’a pas subi d’interruption systémique. Mais les changements qui s’opèrent en profondeur méritent une attention soutenue.

Premièrement, le degré de rattachement du cycle d’investissement dans l’IA au marché du crédit s’accroît, ce qui rend les investissements technologiques plus vulnérables aux fluctuations des conditions financières. Deuxièmement, les inadéquations de liquidité et les retards de sortie sur les marchés privés pourraient amplifier la volatilité lors des ajustements de valorisation. Troisièmement, l’impact des risques énergétiques et géopolitiques sur les chaînes d’approvisionnement passe d’un choc de court terme à une modification à moyen terme de la structure des coûts. Quatrièmement, la réévaluation du marché de la dette souveraine pourrait redéfinir les critères d’évaluation des projets à long terme par les capitaux mondiaux.

Pour les agences de promotion des investissements et les entreprises multinationales, cela signifie qu’il faut réévaluer la résilience de la structure de financement des projets d’investissement, leur sensibilité aux coûts énergétiques et la répartition géographique de leurs chaînes d’approvisionnement, et pas seulement la taille du marché et le coût de la main-d’œuvre traditionnels. Les changements marginaux dans les flux de capitaux mondiaux se manifestent souvent d’abord dans les conditions de financement et la tarification des risques, plutôt que dans les données de production.