Pourquoi les Philippines obtiennent-elles davantage d’engagements d’investissement, sans parvenir à retenir le capital réel

Le problème actuel des Philippines n’est pas de savoir s’il existe ou non un intérêt des investisseurs étrangers, mais de savoir si cet intérêt peut se transformer en projets, et si ces projets peuvent se transformer en capital. Les données officielles montrent que les engagements d’investissement étranger approuvés par les Philippines au premier trimestre 2026 ont augmenté sur un an, mais ces engagements restent, par nature, des plans non contraignants, loin encore de la construction effective d’usines, des achats d’équipements, des embauches et du décaissement des capitaux. Parallèlement, les entrées nettes d’investissements directs étrangers (IDE) réels aux Philippines ont diminué, ce qui montre que le marché évalue de manière plus prudente la capacité du pays à concrétiser les investissements.

Ce type de divergence n’est pas rare dans le cycle mondial de l’investissement. Au cours des deux dernières années, les entreprises multinationales ont, d’une part, continué à chercher des relais de production et de chaîne d’approvisionnement hors de Chine ; d’autre part, elles ont accordé une importance accrue à l’efficacité d’exécution des projets, aux coûts de l’énergie, à l’accessibilité logistique et à la stabilité des politiques. Résultat : le capital ne s’est pas réparti uniformément entre toutes les économies « bénéficiaires de China+1 », mais s’est concentré davantage sur celles capables d’absorber rapidement les commandes, de fournir un écosystème industriel et de réduire les incertitudes opérationnelles. Le problème des Philippines est précisément qu’elles ont manifestement des raisons d’entrer dans la liste, mais pas encore une capacité de concrétisation suffisamment forte.

La hausse des engagements d’investissement ne signifie pas que le capital entre réellement

Les engagements d’investissement étranger approuvés au premier trimestre aux Philippines ont atteint 42,6 milliards de pesos, soit une hausse de plus de 50 % sur un an. Les principales sources de ces engagements sont la Corée du Sud, Singapour et la Chine, tandis que les projets se concentrent surtout sur les loisirs, l’industrie manufacturière, ainsi que l’hébergement-restauration. À première vue, cela semble indiquer que les investisseurs continuent de s’intéresser aux Philippines, et recherchent même des opportunités dans certains secteurs de consommation de services.

Mais ce qui mérite davantage l’attention, c’est l’écart sous-jacent. En 2025, l’ampleur des engagements d’investissement étranger approuvés aux Philippines avait déjà fortement reculé par rapport à l’année précédente ; début 2026, les entrées nettes d’IDE ont encore baissé, avec une diminution d’environ un tiers sur les deux premiers mois. Autrement dit, le capital n’avance pas sans heurts le long du chemin allant de l’approbation à l’enregistrement puis à l’implantation ; il reste plus longtemps au stade de l’approbation, et certains projets n’entrent même pas, à ce jour, dans une phase d’exécution concrète.

Ce phénomène reflète une tendance mondiale plus large : dans un environnement où les taux d’intérêt élevés, les tensions géopolitiques et la recomposition des chaînes d’approvisionnement se conjuguent, les entreprises ne se contentent plus de « déclarer des investissements » ; elles exigent que ces investissements aient une plus forte exécutable et un délai de retour sur investissement plus court. Pour l’Asie du Sud-Est, celui qui parvient à transformer les engagements en usines, entrepôts, ports, centres de données et infrastructures énergétiques aura plus de chances de capter la prochaine vague d’allocation de capitaux.

Le capital industriel en Asie du Sud-Est est en train de se réorganiser

Les Philippines ne sont pas la seule économie à se disputer les capitaux étrangers, mais elles subissent une pression comparative particulièrement forte. Au cours des cinq dernières années, les IDE absorbés par l’ensemble de l’Asie du Sud-Est sont restés à un niveau élevé, atteignant même un record en 2024, tandis que les IDE liés à l’industrie manufacturière ont également augmenté de manière significative. Le capital ne quitte pas l’Asie ; il est en train d’être réalloué à l’intérieur de l’Asie.Le Vietnam reste l’un des principaux bénéficiaires de cette nouvelle vague de délocalisation industrielle. L’électronique, l’habillement et l’assemblage de composants continuent d’attirer les multinationales qui étendent leurs capacités, et ce pas seulement en raison du coût de la main-d’œuvre, mais aussi grâce à la densité de sa chaîne d’approvisionnement, à une base industrielle tournée vers l’exportation et à des politiques industrielles relativement claires. La Thaïlande, quant à elle, a développé un nouvel attrait dans l’automobile, les véhicules électriques, les services informatiques et les infrastructures numériques ; en particulier, les constructeurs automobiles et les fabricants de composants chinois accélèrent leur implantation locale, faisant de la Thaïlande non seulement un centre traditionnel de fabrication automobile, mais aussi un nœud régional de production pour les véhicules à énergie nouvelle.

En comparaison, les Philippines n’ont pas encore établi une taille critique suffisante en matière d’attractivité manufacturière. Dans les engagements approuvés, la part des secteurs non productifs n’est pas faible ; et si l’industrie manufacturière demeure toujours la principale source d’investissements en fonds propres nets, la baisse de son échelle montre que les capitaux étrangers n’ont pas continué à monter en puissance. Cela signifie que les Philippines n’ont pas pleinement profité des effets multiplicateurs élevés générés par l’expansion manufacturière en Asie du Sud-Est — or c’est là l’un des dividendes de capital les plus importants de la région.

Les faiblesses structurelles comptent plus que les fluctuations cycliques

Attribuer simplement le ralentissement actuel des investissements étrangers aux taux d’intérêt mondiaux élevés ou à la montée des risques géopolitiques ne suffit pas à l’expliquer. Car ces pressions touchent aussi le Vietnam, la Thaïlande, la Malaisie et même l’Indonésie, mais leur capacité à capter les capitaux n’est pas la même. Ce qui détermine réellement la destination des capitaux, c’est la capacité de chaque économie à transformer l’incertitude externe en avantage compétitif interne.

Les contraintes des Philippines se concentrent principalement sur trois aspects.

Premièrement, les infrastructures restent l’un des goulets d’étranglement les plus souvent cités par les investisseurs internationaux. Les projets manufacturiers exigent une alimentation électrique stable, des ports fluides, un réseau routier fiable et des délais logistiques prévisibles ; ce sont précisément ces conditions qui déterminent si les entreprises accepteront d’implanter des capacités régionales sur place. Si les infrastructures ne peuvent offrir un environnement « favorable à l’industrie manufacturière », les investisseurs considéreront les Philippines comme un marché davantage orienté vers la consommation ou les services, et non comme un centre de production à grande échelle.

Deuxièmement, les problèmes liés aux travaux publics et à l’efficacité de l’exécution amplifient directement les risques de projet. Lorsqu’elles évaluent de nouveaux projets, les multinationales intègrent déjà les délais d’approbation, l’exécution des contrats, la coordination locale et les risques de corruption dans leurs modèles de coûts. Pour les projets manufacturiers et d’infrastructures, qui dépendent d’investissements en capital à long terme, le texte des politiques ne suffit pas à lui seul à créer un avantage compétitif ; ce qui compte vraiment, c’est de savoir si le délai entre la signature et la mise en production du projet est maîtrisable.

Troisièmement, la structure énergétique accroît la vulnérabilité externe des Philippines. Une forte dépendance aux importations d’énergie les rend plus sensibles aux fluctuations des prix mondiaux du pétrole et aux tensions géopolitiques au Moyen-Orient. Pour les entreprises manufacturières, cela signifie que les coûts d’exploitation et la stabilité de l’approvisionnement peuvent être affectés. En comparaison, certains concurrents régionaux ont progressé plus rapidement dans l’approvisionnement en électricité, les équipements énergétiques des zones industrielles et l’ouverture aux énergies renouvelables, ce qui leur permet d’attirer plus facilement des investissements étrangers sensibles aux coûts.

Les réformes sont en cours, mais leur rythme reste insuffisant pour inverser les préférences d’investissementLes Philippines ne sont pas sans avoir conscience du problème. Ces dernières années, le pays a engagé une série de réformes autour du système fiscal, de l’ouverture des services publics et de l’accès aux énergies vertes. La baisse de l’impôt sur les sociétés, l’ouverture accrue des services publics aux capitaux étrangers, ainsi que l’autorisation pour les projets solaires et éoliens d’être détenus à 100 % par des investisseurs étrangers, constituent autant d’étapes importantes vers un cadre d’investissement plus ouvert.

L’importance de ces réformes ne tient pas seulement au fait qu’elles améliorent les conditions d’accès prévues par la loi, mais aussi à ce qu’elles cherchent à envoyer un signal au capital mondial : les Philippines souhaitent passer d’un marché protégé à une plateforme d’accueil ouverte. Pour les multinationales qui cherchent à se déployer à l’échelle régionale, l’ouverture aux capitaux étrangers dans les projets d’énergie, de télécommunications, de transport et d’énergies renouvelables signifie que le marché local tente d’offrir un écosystème industriel plus complet.

Mais l’ouverture des politiques ne se traduit pas automatiquement par un retour des capitaux. Les investisseurs se préoccupent davantage de savoir si la réforme peut franchir le dernier kilomètre entre « adoption réglementaire » et « exécution des projets ». L’ajustement des taux d’imposition peut réduire l’écart avec le Vietnam, l’ouverture juridique peut améliorer l’accès, mais si les zones industrielles, les réseaux électriques, les ports et les procédures d’autorisation ne progressent pas en parallèle, les capitaux continueront de privilégier des destinations plus matures.

L’essence de la concurrence régionale est passée de « l’accueil des IDE » à « qui peut absorber rapidement les IDE »

Le paysage concurrentiel actuel en Asie du Sud-Est ne consiste plus simplement à se disputer la question de savoir si les investissements étrangers viendront dans la région, mais à se disputer le pays, le secteur et la ville où ils s’implanteront. Cela signifie que la compétition est passée d’un niveau de slogans macroéconomiques à celui de l’exécution concrète.

Le Vietnam s’appuie sur ses pôles manufacturiers tournés vers l’exportation, sa chaîne de valeur électronique et son réseau de parcs industriels pour continuer à jouer le rôle de base de production de substitution ; la Thaïlande attire les investissements dans les véhicules complets et les équipements associés grâce à son industrie automobile et à ses politiques en faveur des véhicules à énergie nouvelle ; la Malaisie et Singapour renforcent quant à elles leur position dans la fabrication haut de gamme, la finance, les services numériques et les fonctions de siège régional. Si les Philippines veulent éviter la marginalisation dans ce nouveau reclassement, elles doivent trouver un avantage comparatif plus clair : s’agit-il d’un centre d’assemblage tourné vers le marché de consommation régional, d’un nœud logistique et numérique au service de l’arrière-pays de l’ASEAN, ou d’un nouveau pôle d’accueil pour les infrastructures énergétiques et électriques ?

Du point de vue de la logique d’investissement, les Philippines ne manquent pas d’opportunités, mais elles doivent s’insérer plus clairement dans les chaînes industrielles régionales. Par exemple, en mettant en place des grappes industrielles plus compétitives dans les énergies renouvelables, la logistique portuaire, les infrastructures de données et certains maillons de la production manufacturière, elles pourraient transformer leur avantage démographique et leur environnement anglophone en avantage de capital. Sinon, les investisseurs étrangers continueront de considérer les Philippines comme un marché « envisageable », et non comme un nœud « incontournable ».

Pour le capital mondial, le problème des Philippines est un manque de prévisibilité

Dans un contexte où le capital mondial revalorise les risques géopolitiques et la résilience des chaînes d’approvisionnement, la prévisibilité compte davantage que le simple coût. Les entreprises ne regardent plus seulement le niveau des salaires ou les incitations fiscales, mais aussi la continuité des politiques, la sécurité énergétique, l’accessibilité des infrastructures, le coût du financement et les voies d’exportation. Ce sont les économies capables de satisfaire simultanément ces critères qui gagneront une part plus importante dans la nouvelle vague de délocalisation de la production et de régionalisation des chaînes d’approvisionnement.Cela explique aussi pourquoi, bien que les Philippines aient enregistré une hausse des engagements d’investissement, le marché reste prudent quant à leur compétitivité à long terme. La véritable question n’est pas la volatilité à court terme, mais de savoir si elles peuvent mettre en place leur propre « mécanisme d’exécution » au cours du cycle haussier de l’industrie manufacturière en Asie du Sud-Est. Si ce n’est pas le cas, les engagements resteront au stade des documents, tandis que le capital se dirigera vers des pays voisins qui se déploient plus rapidement, plus sûrement et à plus grande échelle.

Pour les décideurs philippins, la tâche de la prochaine փուլ n’est plus de continuer à prouver que « les investisseurs étrangers sont disposés à regarder les Philippines », mais de démontrer que « les Philippines peuvent faire fonctionner réellement les capitaux étrangers ». Dans la course aux investissements manufacturiers en Asie du Sud-Est, cette capacité est souvent plus décisive que les déclarations de politique publique.